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时代观察:出手解救子公司被拖累中南建设负债重如千钧 ...

2019-6-13 08:40:56 13543 0

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hh1992003 发表于 2019-6-13 08:40:56 |阅读模式

hh1992003 楼主

2019-6-13 08:40:56

时代商学院地产研究员   郑琳

近来,在地产界能够行侠仗义地为子公司频频担保的 " 老大哥 " 不得不提到中南建设(000961.SZ)了。6 月 24 日,中南建设发布公告称,为子公司广西锦鑫佰业房地产开发有限公司(以下简称 " 广西锦鑫佰业 ")提供 5 亿元全额贷款担保。提供本次担保后,该公司对外担保总金额为 640.22 亿元,占最近一期经审计归属上市公司股东权益的 367.98%。时代商学院认为,当今的中南建设资产负债率高增且建筑主业不济,

母公司出手解救贫穷子公司却被拖累

中南建设是一家以房地产开发和建筑施工为主营业务的企业,成立于 1988 年 2 月,2000 年借壳上市。据其年报显示,2018 年公司实现营业收入 401.1 亿元,同比增长 31%;实现归属于上市公司股东的净利润 21.9 亿元,同比增长 219%;总负债率由 2017 年年末的 89.81%,提高到 2018 年年末的 91.69%,但剔除预收账款后的资产负债率为 44.97%。从财务指标来看,这家公司的营业收入和净利润增幅明显,,出于行业地位,企业经营情况良好。但近三个月以来,如表 1 所示,中南建设已为至少 20 家子公司提供担保,如此频繁的对外担保引起了我们的注意。

据披露,公司及控股子公司对外担保总金额为 640.22 亿元,占公司最近一期净资产的 367.98%,这一数字已经远远超过中国证券会规定的 50% 红线。更令人惊讶的是,这些子公司多数处于甚至是亏损状态,就以广西锦鑫佰业为例,据披露,截至 2019 年 3 月,广西锦鑫佰业资产总额 10.19 亿元,负债总额 10.17 亿元,净资产 141.58 万元,营业收入 0 元,营业利润 -221.87 万元,净利润 -166.04 万元,而这样处于亏损状态的子公司并不止一两个。如表 2 所示,截至 5 月 31 日,中南建设为资产负债率超过 70% 的子公司提供的担保总额度高达 464.64 亿元,占子公司担保总额的 69.83%。除子公司之外,中南建设还为资产负债率超过 70% 的其他公司提供了 130.24 亿元的担保额度。

时代商学院认为,中南建设的被担保公司多处于高负债的状态,对中南建设的融资信用已经产生了较大的影响。从融资情况来看,中南建设近期发行 5000 万美元的境外债利率为 10.875%,发债利率较高。对比其他房企同期发行的境外债,融创中国发行于 2022 年到期的 8 亿美元境外债利率为 7.87%;中国金茂发行 5 亿美元境外债的利率为 6.75%;碧桂园发行的境外债利率在 6.50% — 7.25%;而就连发债利率较高的融信中国平均票面利率也不过 9.97%,未超过 10%。可见,中南建设频频为高负债的子公司提供担保,致使自己的融资信用也受到了不小的影响。

公告日期

公告内容

6月 24 日

关于为广西锦鑫佰业提供担保的进展公告

6月 7 日

关于为太仓彤光提供担保的进展公告

关于为宁波锦骏提供担保的进展公告

6月 6 日

关于为中南建筑提供担保的进展公告

关于为西安中南嘉丰提供担保的进展公告

5月 31 日

关于为张家港锦熙等公司提供担保额度的公告

关于为西安伍雄提供担保的进展公告

5月 29 日

5月 23 日

关于为西安中南嘉丰等公司融资提供担保的进展公告

5月 21 日

关于为成都中南世纪等公司提供担保的公告

关于为绍兴锦嘉融资提供担保的进展公告

5月 13 日

关于为镇江昱锦融资提供担保的进展公告

5月 9 日

关于为宁波锦实等公司融资提供担保的进展公告

5月 7 日

关于为沈阳乐加等公司融资提供担保的进展公告

4月 23 日

关于为西安嘉丰等公司融资提供担保的公告

4月 18 日

关于为泰安投资置业等公司融资提供担保的进展公告

4月 12 日

关于为泉州钧辰等子公司融资提供担保的进展公告

4月 9 日

关于为全资子公司福州置瑞融资提供担保的进展公告

4月 4 日

关于为泰安城投等公司融资提供担保的公告

4月 2 日

关于为宁波中璟等子公司融资提供担保的进展公告

表 1: 中南建设近三个月为子公司提供担保的公告

来源:公司公告,时代商学院整理

表 2:中南建设的各担保主体资产负债率情况

来源:公司公告(截至 5 月 31 日),时代商学院整理

低位负债率下却暗藏隐忧   建筑主业业绩大跌

中南建设能够如此铤而走险地为高负债子公司提供大额担保,让我们不仅猜疑该企业所宣称的不到 45% 的资产负债率是否真的可以做到财务风险可控呢?

从短期债务偿还情况来看,在中南建设对 2018 年的业绩解释中,2018 年年末,公司账面上的现金超过 200 亿元达到 204.17 亿元,同期公司的短期借款和一年内到期的非流动负债分别为 106.87 亿元和 73.27 亿元,两者合计不足 200 亿元,现金能够覆盖短期负债,并且有几十亿元的结余。时代商学院认为,中南建设的货币资金中有大额的资金使用受限,主要是保证金存款、质押借款等,并不能随意用于偿还债务,因此短期偿债风险较大。据资料显示,2018 年年末,中南建设使用受限的货币资金多达 70 亿元,扣除之后,可随时支配的现金也就 133 亿元左右,而这距离 180 亿元的短期借款和一年内到期的非流动负债缺口达到 47 亿元,显然无法覆盖短期有息负债的。

从负债率情况来看,中南建设 2018 年的资产负债率为 91.69%,明显高于行业均等水平。但该公司称,如果将全部负债中剔除主要来自购房客户的现金、没有经营风险的预收账款计算负债率,公司 2018 年年末为 44.97%,相对 2017 年年末的 51.13%,下降 6.16%,在行业中处于低位。时代商学院认为,在剔除预收房款之后,中南建设的净负债率仍高居行业前列。2018 年年末,中南建设的有息负债为 579.42 亿元,公司净负债率高达 191.52%,而根据 CRIC 发布的房企各梯队平均净负债率为 85.15%,而中南建设的净负债率水平已经远远高于该水平。

更糟糕的是,除了财务风险大增,中南建设的主营业绩也出现了大幅下滑。据 2018 年年报显示,其建筑施工业务占总营业收入的 38.36%,是中南建设的第二大主营业务,而 2019 年该业务却业绩大幅下跌。据最新公布的 5 月经营情况显示,公司建筑业务 2019 年 5 月份新承接(中标)项目 17 个,预计合同总金额 15.2 亿元,比去年同期减少 72%;1 — 5 月新承接(中标)项目预计合同总金额 82.9 亿元,比去年同期减少 49%。

时代商学院认为,中南建设的真实债务水平并非看似的那样云淡风轻,实际上这家企业的债务高增且主营业务出现大幅下滑,在频频为高负债的子公司提供担保时,其自身的负债无疑是重如千钧。

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